降息后的机构百态

6 月份，利率债市场在降息前后走出了一轮倒“N”字行情，信用市场利差整体震荡上行，从机构行为角度出发：

利率债方面，利率走势大致分成3 个阶段：①机构交易降息；②降息落地后，机构交易利多出尽止盈；③月末机构再度入场。 在阶段①、②，利率走势由交易盘主导，配置盘在“止盈”开启后有所参与。在阶段③，保险公司加码入场，背后主要因素或是“偿二代”流动性考核要求。

(资料图片)

信用债方面，理财产品和公募基金增持意愿均有所下降，背后一方面有止盈操作，另一方面前期普遍的“杠杆策略”也受跨季流动性收紧影响，或许是信用利差上行的直接原因。

综合来看，我们认为从性价比考虑，目前信用债优于利率债。利率债方面，跨季流动性考核结束后，以险资为代表的配置盘对利率债仍将回归“逢高布局”的配置逻辑，当前点位或面临支撑。信用债方面，理财进入“扩张季”，需求侧整体将逐渐改善。与此同时，相较普信债，中短端、中高评级二级资本债在月末受理财到期影响更大，目前或具有一定配置性价比，可考虑适当布局。

机构现券成交

本周（2023 年6 月26 日 至 2023 年6 月30 日，下同）利率债市场，多空集中度均有所下行，公募基金和保险机构是主要增持方；信用债市场，空头集中度大幅下行；同业存单市场，空头集中度有所上行；其他债（二级资本债和永续债），多头集中度有所上升，主要表现为券商自营增持“二永债”。

机构资金跟踪

本周资金面边际有所收紧。R007 和DR007 分别收于3.13%和2.18%，较上周分别上行91BP 和23BP。6 个月国股转贴利率收于1.35%，较上周下降45BP。

机构行为量化指标

久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周小幅下行；“资产荒”

指数与上周基本持平；杠杆方面，全市场杠杆率上行，本周收于109.2%；理财市场方面，本周产品破净率较上周有所上行，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为3.1%及3.5%。

风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。

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